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pt电子游戏:【招商宏观】春节前后流动性的回顾和展望—2018年1月流动性前瞻

时间:2018/1/1 18:29:00  作者:  来源:  查看:207  评论:0
内容摘要:1)反思12月最后一周资金面波动加剧的原因。季节性因素、财政投放力度不及预期是表象,融资需求和负债供给的不匹配是根本原因。银行负债端增长乏力、与实体融资需求缓慢回落,这种结构失衡导致资金面波动加大。因此,这是人民银行12月29日决定建立“临时准备金动用安排”的背景,这将保证春节前...
1)反思12月最后一周资金面波动加剧的原因。季节性因素、财政投放力度不及预期是表象,融资需求和负债供给的不匹配是根本原因。银行负债端增长乏力、与实体融资需求缓慢回落,这种结构失衡导致资金面波动加大。因此,这是人民银行12月29日决定建立“临时准备金动用安排”的背景,这将保证春节前流动性的平稳。

2)回顾2011-2017年春节前后市场资金面变化。从净投放量来看,2011年至2015年春节前30日净投放量稳定在5000亿元左右,16、17年净投放量显著增加,17年主要是通过TLF投放规模约6000亿。结构上,公开市场操作投放从依靠央票及正回购到期,向依靠逆回购、MLF等新型货币政策工具转变。节奏上,净投放约在距春节20天左右开启,距春节两周左右投放力度增强,而高峰则一般发生在距春节一周左右。从2011-2014年,春节货币市场利率符合先升后降的规律,但2015年以后随着央行春节前后加大调节力度,资金面先紧后松的迹象不明显,春节后还是会回到春节前利率上行前的水平。

3)面对政策的不确定性,多数投资者对债市近期走势保持谨慎。我们认为预期对市场影响最大,在2017年市场逐渐达成去杠杆共识的预期扭转。融资利率的缓慢上升将最终影响融资需求,M2小幅温和回升,将改善2018年融资需求和资金供给的关系。不过,由于当前社会综合融资成本尚未升至历史中枢,这意味着融资需求的回落仍将十分缓慢,且一季度融资需求季节性上升,已公布的政策陆续实质性落地,负债端资金供给增长乏力,这意味着春节后融资需求和负债供给不匹配的问题依然存在,资金面将易紧难松,时点性的流动性冲击仍有可能发生。

12月最后一周资金面波动加剧。我们在12月流动性展望中预计比11月改善,DR007与R007利率走势最初平稳,但最后几天利差飙升,流动性结构性失衡加剧。市场上隔夜回购充裕,但最后一周小银行以及非银资金跨年资金紧张程度确实超预期。

季节性因素、财政投放力度不及预期是表象。可预期因素包括,年末MPA考核压力下,银行可供融出的资金额度以及融出资金的意愿都比较低;货基新规限制货币基金规模扩张以及使用低等级抵押品回购,货基对非银跨年资金的支持被削弱。12月央行判断“银行体系流动性总量处于较高水平”,因此在公开市场操作对流动性的支持力度较小。上旬为对冲上月底财政支出的集中释放,净回笼资金;中旬以净投放为主,14日上调5bp、超量续作MLF;下旬,因财政支出力度加大,央行从22日、25-27日连续四个工作日暂停公开市场操作,公开市场重归净回笼。此外,月末财政存款的投放低于预期。

融资需求和负债供给的不匹配是根本原因。银行负债端增长乏力、与实体融资需求缓慢回落,这种结构失衡导致资金面易紧难松,特殊时点资金面波动加大。2017年末信贷需求依然旺盛、增速居高不下。银行的负债荒,体现为负债端来自实体经济存款的增长乏力,而来自同业存单和央行供给受限。监管政策的靴子虽然落地,但是业务层面的转型是缓慢的。特别是一季度还有流动性新规和同业存单纳入MPA监管的政策实质性落地带来的潜在冲击。

因此,这是人民银行12月29日决定建立“临时准备金动用安排”的背景。其含义是在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。这是继2017年临时流动性便利TLF之后,又一种时点性创新型货币政策工具。



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